2. VC 對高完全稀釋估值 ( FDV ) 早期輪次投資的興趣下降

自去年第四季度以來，項(xiàng)目估值顯著上升。許多私人融資或 A 輪融資的項(xiàng)目估值超過 10 億美元 FDV ，尤其是與 A I 相關(guān)的項(xiàng)目。

另一方面，最近的大多數(shù)大規(guī)模啟動項(xiàng)目表現(xiàn)平平（如$ BLAST 低于 20 億美元；$ ZK 和$ W 為 30 億美元；$ ZRO 為 40 億美元）。整體山寨幣市場疲軟，許多 VC 支持的項(xiàng)目交易的 FDV 已低于最后一輪私人融資。

在當(dāng)前的市場環(huán)境下， VC 獲得 50-100 倍回報的機(jī)會幾乎不可能。更不用說， VC 還受到鎖定期限制（約 1 年鎖定 + 2-3 年歸屬期）。這些項(xiàng)目可能需要在下一個熊市中生存，并與更多新項(xiàng)目競爭，這些新項(xiàng)目由于行業(yè)的短注意力特性而能夠迅速吸引用戶。

因此，更多的 VC 正在尋找流動性策略（如果他們的投資策略允許），或者以顯著折扣進(jìn)行場外交易 ( OTC )，相對于最后一輪估值（或當(dāng)前 FDV 如果項(xiàng)目正在交易中）。對于擁有更多資源的 VC ，他們正在孵化由前員工創(chuàng)辦的項(xiàng)目，以確保他們是最早期的投資者，獲得更高的回報潛力。

許多 VC 分析師和研究合作伙伴正在轉(zhuǎn)向加入新興的一級或二級區(qū)塊鏈 ( L1 / L2 ) 生態(tài)系統(tǒng)，或創(chuàng)辦自己的項(xiàng)目。相比投資，直接參與項(xiàng)目開發(fā)似乎是一個更高預(yù)期價值 ( EV ) 的選擇。一個優(yōu)勢是，他們可以利用自己的經(jīng)驗(yàn)和人脈為所參與的項(xiàng)目籌集資金，因?yàn)樗麄兩钪?VC 的關(guān)注點(diǎn)和需求。

此外，山寨幣整體表現(xiàn)不佳導(dǎo)致有限合伙人 ( LP ) 基金的已分配資本回報率 ( dpi ) 較低。如果無法提供強(qiáng)勁的業(yè)績記錄，就很難為新基金籌集資金。這些基金中的一些已經(jīng)在去年花費(fèi)了大部分資本，即使現(xiàn)在出現(xiàn)有吸引力的投資機(jī)會，他們也沒有剩余資金可用。

3.新瓶裝舊酒

那些沒有如預(yù)期般流行的概念被重新包裝成新的形式。例如， Intent 曾一度是熱門話題，但很快被去中心化自治組織 ( DA ) 和再質(zhì)押 ( restaking ) 等概念取代。

許多項(xiàng)目現(xiàn)在將自己重新品牌為「鏈抽象」或甚至「 AI 」，尤其是那些嵌入了一些大語言模型 ( LLM ) 或算法元素的意圖驅(qū)動項(xiàng)目。

此外，大多數(shù)去中心化物聯(lián)網(wǎng) ( DePin ) 項(xiàng)目已經(jīng)在其品牌策略中加入了「 AI 」元素，以吸引風(fēng)險投資公司的關(guān)注。

這種現(xiàn)象類似于上一周期的安全代幣化項(xiàng)目在這一周期中變成了現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) ( RWA )。

我認(rèn)為，重新品牌化并沒有錯，找到市場認(rèn)可的敘事并不容易。然而，市場仍在等待下一個全新的敘事，而不是舊概念的重新包裝。

4.不是所有的敘事都是「可投資的」

熱門敘事和熱門垂直領(lǐng)域之間存在區(qū)別。

賬戶抽象 ( Account Abstraction ) 是一個熱門敘事，它提供了更好的用戶體驗(yàn)。但這并不是一個垂直領(lǐng)域，而是一種將嵌入不同應(yīng)用場景中的功能，例如從錢包到游戲，從去中心化金融 ( DeFi ) 到社交金融 ( SocialFi )。你仍然需要一個具體的產(chǎn)品來銷售，也就是說，不會有一個項(xiàng)目僅僅說「我們做賬戶抽象」，而是「我們創(chuàng)建了一個支持賬戶抽象的錢包」或「帶有賬戶抽象功能的游戲」等等。

僅僅追逐熱門敘事而不分析其所在的垂直領(lǐng)域（產(chǎn)品）對風(fēng)險投資公司來說是危險的，因?yàn)槟憧赡軙阱e誤的垂直領(lǐng)域投資最熱門的敘事。

5.做市商并非高枕無憂

做市商的確可以是一項(xiàng)有利可圖的業(yè)務(wù)，但由于一些美國玩家因監(jiān)管問題退出市場，新玩家不斷涌入，這個領(lǐng)域變得更加競爭激烈。

一些做市商為了贏得交易，不惜進(jìn)行價格戰(zhàn)。在期權(quán)模式下（大多數(shù)做市商偏好的模式），做市商從項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)借入 Token 用于賣單，同時需要投入穩(wěn)定幣用于買單。這要么需要大量資本（如果使用自有資金），要么成本高昂（如果從其他地方借款并支付利息）。因此，期權(quán)模式對做市商來說并不是「無成本」的。

要贏得交易，做市商需要具備以下幾點(diǎn)： i ）良好的關(guān)系和聲譽(yù)， i i ）有吸引力的提案， i i i ）為客戶提供增值服務(wù)。

項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也越來越了解不同的做市商，因此做市商在談判中的信息不對稱優(yōu)勢正在消失，市場競爭愈發(fā)激烈。

6.市場催化劑（ ETF 、選舉、利率）

大多數(shù)人都在等待 ETH ETF 上市，希望其價格走勢能像 BTC ETF 上市后那樣上漲。

與 BTC ETF 不同，人們希望 ETH ETF 能成為以太坊相關(guān)代幣的強(qiáng)大催化劑。

還有人期望在 ETH 之后，會有更多山寨幣 ETF 獲得批準(zhǔn)（下一個可能是 SOL ETF ？）。

如果更多山寨幣 ETF 獲得批準(zhǔn)，那么項(xiàng)目的最終目標(biāo)將是獲得 ETF 批準(zhǔn)，而不是在頂級中心化交易所 ( CEX ) 上市。這將徹底改變市場對舊代幣的看法。

另一個市場催化劑是美國大選，人們希望能夠選出一個對加密貨幣友好的政權(quán)和有利的政策制定者。

預(yù)計(jì)今年會有一次降息，2025 年可能會有更多降息。這將為加密貨幣市場帶來更多流動性。

盡管目前市場狀況有些平淡，但大多數(shù)人對未來 2-3 個季度的前景持樂觀態(tài)度。大家的情緒是保持冷靜，不要過于急躁，但充滿信心和期待。