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來(lái)源：內(nèi)容公會(huì) - 投研

封面背景來(lái)源：unsplash.com

近幾年來(lái)，Web3 不乏抱怨的聲音，行業(yè)內(nèi)不再有現(xiàn)象級(jí)創(chuàng)新，也不再有新的出圈效應(yīng)；人才回流 Web2，或者轉(zhuǎn)行 AI；VC 幣遭遇危機(jī)，Meme 竟成主角。我們久違了當(dāng)年 DeFi Summer、NFT Summer 時(shí)的興奮、震撼、滿懷期待的感覺(jué)。

然而，創(chuàng)新其實(shí)時(shí)刻都在默默發(fā)生。至少在 DeFi 領(lǐng)域，我看到了水面下的波瀾 —— 呼之欲出的 DeFi 4.0。

為了搞清楚什么是 DeFi 4.0，讓我們先來(lái)做一個(gè) DeFi 的斷代工程。

DeFi 1.0：基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的去中心化

時(shí)間： 大約在 2018~2020 年

在這個(gè)階段，誕生了 MakerDAO、Compound、Uniswap、Aave 等初代 DeFi 協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了交易、借貸、資產(chǎn)管理等基礎(chǔ)金融服務(wù)的去中心化。尤其是 AMM 的發(fā)明，創(chuàng)造了一種前所未有的范式，掀起了一場(chǎng)“人人皆可做市”的平權(quán)運(yùn)動(dòng)，也創(chuàng)造了一波與流動(dòng)性挖礦有關(guān)的財(cái)富神話。

DeFi 2.0: 提升資本效率

時(shí)間：大約在 2021~2022 年

在此期間，涌現(xiàn)了一批新的 DeFi 協(xié)議，整體上看，這些協(xié)議缺乏 初代 DeFi 協(xié)議的簡(jiǎn)潔美，機(jī)制較為復(fù)雜，但它們的目標(biāo)基本圍繞提升資本本效率，尤其是流動(dòng)性的效率，同時(shí)也試圖解決流動(dòng)性的可獲得性與可持續(xù)性問(wèn)題。

典型的代表包括：Abracadabra、Alchemix、Frax Finance 這樣的嘗試通過(guò)各種機(jī)制繞開(kāi)超額抵押的借貸協(xié)議和穩(wěn)定幣協(xié)議；Tokemak 這樣的試圖幫助新啟動(dòng)的 DeFi 項(xiàng)目獲得流動(dòng)性的 LaaS（Liquidity as a Sevice）協(xié)議；OlympusDAO 這樣通過(guò)協(xié)議自持流動(dòng)性方式，解決流動(dòng)性可持續(xù)性問(wèn)題的協(xié)議。

值得一提的是，Uniswap V3 也在此期間誕生，區(qū)間做市算法相比之前的全價(jià)格段做市，顯著提高了 LP 的資本效率。

還有一個(gè)影響重大的創(chuàng)新是 Curve 協(xié)議的 Gauge Voting，也就是 veToken 治理機(jī)制，這是一套代幣治理方案，但它很好的實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的可持續(xù)性。這種機(jī)制后來(lái)被 DeFi 行業(yè)的諸多協(xié)議廣泛采用。

DeFi 3.0： 可組合性的擴(kuò)張

時(shí)間：大約在 2022 年開(kāi)始

對(duì)于 DeFi 3.0 的定義，行業(yè)內(nèi)還缺乏共識(shí)，有人認(rèn)為是 LSDFi 與 Restake，有人認(rèn)為是跨鏈/全鏈 DeFi，也有人認(rèn)為是 Farming as a service。這體現(xiàn)了在 3.0 階段，DeFi 在多個(gè)方面都有創(chuàng)新和進(jìn)展。但整體來(lái)看，這個(gè)階段，DeFi 的發(fā)展趨勢(shì)主要體現(xiàn)為可組合性的擴(kuò)張。

在 1.0 時(shí)代，DeFi 樂(lè)高就已經(jīng)是一個(gè)被充分提及和討論的詞匯，但其堪比樂(lè)高的可組合性，是在 3.0 時(shí)代才被體現(xiàn)的淋漓盡致。

圖源：網(wǎng)絡(luò)登錄后復(fù)制

從上海升級(jí)開(kāi)始，以太坊正式完成了從 PoW 到 PoS 的轉(zhuǎn)型，ETH LSD 成為了 DeFi 領(lǐng)域內(nèi)一個(gè)類似于美元債券的固定收益類產(chǎn)品。在此背景下，眾多協(xié)議開(kāi)始基于 ETH LSD 開(kāi)發(fā) Restake 場(chǎng)景，為用戶提供疊加收益率，代表項(xiàng)目有 Eigenlayer、Puffer；也有一些協(xié)議基于 LSD 的生息特性，為用戶提供利率互換產(chǎn)品和多元化的套利策略，如 Pendle。

隨著 Infra 的完善，造鏈成本越來(lái)越多，眾多的 L2 和新公鏈涌現(xiàn)，這帶來(lái)了多元化，也帶來(lái)了割裂。一些 DeFi 協(xié)議在底層跨鏈協(xié)議的賦能下，試圖在不同的鏈間創(chuàng)造可組合性，允許用戶進(jìn)行跨鏈存取資金、跨鏈兌換資產(chǎn)、跨鏈參與質(zhì)押、借貸等操作。代表項(xiàng)目包括全鏈 DEX Stargate，全鏈借貸協(xié)議 Radiant 和全鏈 LSD 協(xié)議 Bifrost。

由于 DeFi 可組合性的提升，產(chǎn)生了各種各樣“一魚(yú)多吃”的策略，一些協(xié)議開(kāi)始向用戶提供 FaaS（Farming as a Service）服務(wù)，它們通過(guò)智能合約為用戶提供自動(dòng)化的策略，為用戶提供多種高收益策略的同時(shí)，簡(jiǎn)化用戶操作，給用戶提供「躺賺」式的服務(wù)。代表項(xiàng)目 Rari Protocol、Harvest Protocol，還有從 1.0 時(shí)代穿越而來(lái)的 Yearn Finance。

DeFi 4.0: 自托管與個(gè)性化金融

時(shí)間：2023 年開(kāi)始

終于要談到 DeFi 4.0 了。由于以太坊的性能限制，以太坊上的 DeFi 協(xié)議無(wú)法為每個(gè)用戶提供獨(dú)立的代理計(jì)算能力，因此，采用了單一合約管理的模式。無(wú)論是 Uniswap、Compound、還是 MakerDAO，乃至絕大多數(shù)的以太坊 DeFi 協(xié)議，都需要用戶將資金授權(quán)給合約，并在合約中進(jìn)行統(tǒng)一的配置和管理。

但隨著各種各樣的 L2 和高性能新公鏈的誕生，這種性能限制實(shí)際上已經(jīng)不存在了。然而，很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)，過(guò)去的思想范式的強(qiáng)大慣性還在發(fā)揮作用。實(shí)際上，對(duì)于高性能新公鏈而言，DeFi 可以被構(gòu)建為更高階的形態(tài)。

在這種新形態(tài)的 DeFi 當(dāng)中，每個(gè)用戶都可以部署自己的智能合約代理，按照自定義的方式與協(xié)議交互，獨(dú)立開(kāi)展個(gè)性化的金融業(yè)務(wù)。

行業(yè)內(nèi)尚未對(duì)這種新形態(tài)有統(tǒng)一的命名。Morpho、Ajna、Euler Finance 這樣的新式借貸協(xié)議創(chuàng)造了一個(gè)新詞匯叫「模塊化借貸」，延展一下，我們可以獲得一個(gè)新概念——「模塊化 DeFi」；Arweave/AO 生態(tài)則流行 AgentFi 的提法，即「代理金融」，我個(gè)人比較喜歡的一個(gè)提法是 SovFi( Soverign Finance)，即**金融。最早見(jiàn)于 EverVision 發(fā)起人 outprog 的推文，由 EverVision 開(kāi)發(fā)的 Permaswap 是 Arweave/AO 生態(tài)的龍頭 DEX。推文中提到：**金融強(qiáng)調(diào)的是「?jìng)€(gè)人提供金融服務(wù)」和「?jìng)€(gè)體的金融獨(dú)立」。直觀的說(shuō)，就是讓每個(gè)人都可以建立自己的交易所、建立自己的銀行，建立任意金融服務(wù)。

圖源：https://x.com/outprog_ar/status/1853102029620805912登錄后復(fù)制

不管怎么樣，隨著行業(yè)發(fā)展和敘事興起，共識(shí)一定會(huì)凝聚到某個(gè)名稱上，所以我們暫且放下名稱問(wèn)題，先稱之為 DeFi 4.0

DeFi 4.0 的核心特征有三個(gè)：

其一，自主控制。用戶無(wú)需將資產(chǎn)授權(quán)給一個(gè)統(tǒng)一的合約，而是可以通過(guò)一個(gè)由自己控制的代理合約來(lái)管理自己的資金，參與金融業(yè)務(wù)；

其二，個(gè)性化與自定義。用戶可以根據(jù)自己的需求設(shè)置金融業(yè)務(wù)的內(nèi)容，以及參數(shù)。

其三，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)。交易的模式不再是點(diǎn)對(duì)池，而是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)，或者說(shuō)點(diǎn)對(duì)網(wǎng)。

例如，Permaswap 允許 LP 自主設(shè)定做市曲線及做市區(qū)間，通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的匹配機(jī)制與交易者成交。所謂「模塊化借貸」協(xié)議的用戶則可以創(chuàng)建自己的借貸池，自主設(shè)定超額抵押率和借貸利率，并通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的匹配機(jī)制，與借款人成交。值得一提的是，為了避免在未來(lái)，以不同的方式開(kāi)發(fā)的代理合約可能無(wú)法互通，Permaswap 未雨綢繆，創(chuàng)建了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議 —— FusionFi Protocol。所有依照該標(biāo)準(zhǔn)建立的代理合約（Agent）都可以相互通信，進(jìn)而相互撮合，變相的使得 Permaswap 可能超越單純的 DEX，成為一個(gè)流動(dòng)性聚合器，乃至融合多種金融形態(tài)的超級(jí)聚合體。